Ni le taux plancher du contrat à terme, ni le coût plein d'une option vanille. Les tunnels d'options, aussi appelés collars, offrent une troisième voie pour gérer le risque de change : une protection encadrée, partiellement ou totalement financée, qui définit un corridor de taux de change dans lequel l'entreprise évoluera quoi qu'il arrive.

Dans cet épisode de Business sans Frontières, on décrypte les tunnels d'options : leur mécanisme, leur construction, leurs avantages et leurs limites dans une stratégie de couverture de change.

Ce que vous allez comprendre :

Le principe du tunnel d'options. Cette stratégie repose sur la combinaison de deux options de sens inverse. L'entreprise achète une option pour se protéger contre un mouvement défavorable du taux de change. Simultanément, elle vend une option dans le sens inverse, un call, pour financer tout ou partie de la prime de l'option achetée. Le résultat : un corridor de protection avec un taux plancher et un taux plafond.

Comment le tunnel d'options finance la couverture. La prime encaissée sur l'option vendue vient réduire, voire annuler dans le cas d'un tunnel à prime zéro, le coût de l'option achetée. C'est l'un des principaux avantages de cette stratégie par rapport à l'achat simple d'une option vanille, dont la prime peut peser sur la rentabilité de l'opération commerciale couverte.

La différence avec le contrat à terme. Un contrat à terme fixe un taux de change unique et définitif. Le tunnel d'options laisse une marge de manœuvre : si le taux de change évolue favorablement entre les deux bornes du corridor, l'entreprise peut en profiter partiellement. En revanche, au-delà du taux plafond ou en dessous du taux plancher, la position est figée, comme avec un contrat à terme classique.

Dans quels cas utiliser un tunnel d'options. Cette stratégie est particulièrement adaptée aux entreprises qui souhaitent se protéger contre un mouvement défavorable du taux de change, sans renoncer totalement à un gain potentiel en cas d'évolution favorable, et sans décaisser de prime importante. Elle convient aux flux en devises prévisibles à l'export ou à l'import, sur des horizons de quelques semaines à plusieurs mois.

Les limites à connaître. En vendant une option, l'entreprise accepte de renoncer au-delà d'un certain niveau de gain. Si le taux de change évolue très favorablement, la stratégie tunnel sera moins performante qu'une option simple non combinée. Par ailleurs, la construction d'un tunnel d'options nécessite une bonne compréhension des mécanismes des options et un dialogue approfondi avec sa banque ou ses établissements de paiements.

Pourquoi cet épisode vous est utile :

• Les tunnels d'options sont l'une des stratégies de couverture de change les plus utilisées par les entreprises qui opèrent en business international, car elles permettent de maîtriser son risque de change sans immobiliser de trésorerie en prime d'option.

• Comprendre le fonctionnement d'un collar, c'est être en mesure d'évaluer si cette stratégie est adaptée à votre situation, de comprendre ce que vous proposent vos banques ou établissements de paiements quand ils vous soumettent ce type de structure, et de comparer objectivement ses avantages et ses contraintes par rapport au contrat à terme ou à l'option vanille simple.

Que vous soyez trésorier, directeur financier, ou dirigeant d'une entreprise exposée aux devises à l'export ou à l'import, cet épisode vous donne les outils pour intégrer les tunnels d'options dans votre politique de gestion du risque de change et du risque financier en monnaies étrangères.

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