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• Speaker #0

  Comment arbitrer entre croissance et rentabilité ? C'est tout l'intérêt de la Rule of 40 que je vous présente aujourd'hui. Cette règle dit que si on additionne le taux de croissance et la marge opérationnelle, on doit dépasser 40 si l'entreprise est saine. Le taux de croissance est la variation sur un an de l'ARR, le annual recurring revenue ou revenu annuel récurrent, la marge opérationnelle et le ratio EBITDA sur chiffre d'affaires. Au-dessus de 40, le modèle de développement est équilibré. En dessous, le moteur a dératé en quelque sorte. Le 40 est arbitraire, mais ça fonctionne. Prenons un exemple. Une société affiche 30% de croissance et 15% de marge opérationnelle. Ensemble, cela donne un score supérieur au seuil. Cela montre une dynamique durable, et si on tire le trait, on voit bien que la valorisation d'entreprise a une forte dynamique. Mais pour comprendre si cette performance repose sur une vraie efficacité, il faut aller plus loin que le ratio. On peut utiliser deux autres indicateurs. Le premier est le burn ratio. Il mesure combien de cash est consommé pour maintenir la trajectoire. Pratiquement, on divise la consommation nette de trésorerie par le revenu récurrent ajouté sur une période donnée. Un burn ratio inférieur à 2 montre une discipline correcte pour une startup early stage. Au-dessus, l'entreprise avance surtout grâce au cash brûlé. Le second indicateur est le magic number qui mesure l'efficacité commerciale. On compare le revenu récurrent gagné sur un trimestre aux dépenses commerciales du trimestre précédent. Un magic number autour de 0,7 montre que l'effort commercial produit un revenu suffisant. Si le magic number est en dessous de 0,5, chaque euro d'acquisition produit trop peu revenu. Les écarts de valorisation reflètent souvent la position d'une entreprise par rapport à la rule of 40. Dans nos marchés non cotés, on considère qu'une société qui dépasse le seuil de 40 peut se valoriser 8 à 10 fois l'ARR, alors que la moyenne du secteur est plutôt à 6 fois l'ARR actuellement. Chez Newfund, nous utilisons cette logique même pour les sociétés qui ne sont pas SaaS. Nous calculons la croissance sur le chiffre d'affaires des 12 derniers mois et la marge sur la consommation de cash opérationnel. Ces repères sont visibles dans l'application New Fund, dans l'onglet Growth de chaque participation lorsque l'historique est suffisant. Le mini-tableau de bord fourni dans l'application donne une catégorisation de la dynamique de croissance, vous montre le positionnement de chaque entreprise au regard de la Rule of 40 et l'évolution de sa valorisation dans nos livres. Nous l'améliorons en continu pour apporter toujours plus de clarté et vous le savez, vos retours sont les bienvenus. L'enjeu n'est pas d'appliquer une règle à la lettre, mais de s'interroger en permanence sur l'efficacité des modèles d'affaires. Bien utilisés, ces ratios nous aident à accompagner nos participations et à repérer les entreprises capables d'innover durablement. C'était la Minute Newfund, à la semaine prochaine !