Transcription

• Speaker #0

  Bonjour, je suis Stéphane Déo et je suis aujourd'hui avec Fabrice Thévenot. Nous sommes les deux gérants du fonds Global Multi Opportunity chez Eleva. Et ce podcast est au sujet des banques européennes, car il nous semble qu'il y a une opportunité importante dans ce domaine-là. Pourquoi ? Il y a trois éléments structurels qui ont changé de manière assez fondamentale et qui éclaircissent. énormément le paysage pour les banques européennes. Le premier point, les taux d'intérêt, évidemment. On vient d'une décennie avec des taux négatifs, une courbe extrêmement plate, voire inversée. C'est un environnement où, évidemment, pour les banques, il est très difficile de générer des revenus. Et donc, la profitabilité des banques était relativement faible. Nous nous dirigeons vers une situation où les taux restent positifs. donc un portage positif pour les banques, et probablement avec la BCE qui continue de baisser des taux, une pente de la courbe qui redevient positive, ce qui là aussi est plutôt un support pour les banques. Deuxième élément qui nous semble important, la qualité de l'actif des banques. Après la période Covid, le marché a eu la réaction pavlovienne d'avoir peur sur les créances douteuses, une vague de faillite. Tout ce que l'on avait vu en 2009 après la crise des subprimes ou quelques années plus tard avec la crise grecque, ce parallèle nous semble erroné. La qualité de l'actif des banques est bonne. Les vagues de défauts sont probablement surfaites. La qualité de l'actif de la plupart des entreprises en Europe est forte. et donc il y a Pas de grand risque de ce point de vue-là, à notre avis. Troisième élément, lui aussi très important, il y a eu un tour de vis réglementaire très agressif après la crise de 2009 des subprimes, ce qui se comprend d'ailleurs, mais qui a conduit les banques à accumuler énormément de capital. et à réduire la voie dure en termes de risque, ce qui là aussi a eu un impact assez négatif sur leur niveau de rentabilité. On est arrivé à un point où ce mouvement est achevé. On commence même à voir le régulateur qui commence à faire marche in arrière sur certains points. Ce sont des tendances lourdes qui se dessinent sur une décennie. Si on a un assouplissement réglementaire, même marginal, C'est évidemment un élément qui est favorable pour les banques à moyen terme. Je passe maintenant la parole à Fabrice pour plus de détails sur les noms que nous aimons bien.

• Speaker #1

  Bonjour, merci beaucoup. Alors après, en fait, en lien avec ce qu'expliquait Stéphane, il y a plusieurs manières d'investir dans les banques, mais il faut suivre les thèmes dont il a parlé, notamment la dérégulation et certaines caractéristiques propres à chacune des banques. Une des premières choses qu'on va chercher, qui est probablement le plus attrayant pour un investissement à long terme, sont des banques qui ont une forte rentabilité structurelle. Là, vous avez des sociétés qui ont atteint des niveaux de performance extrêmement élevés. La plus emblématique selon nous, c'est Bavag, c'est une société assez peu connue, qui a un cost income aux alentours de 35%, des rentabilités à deux chiffres et proches de, pas très éloignées de 20%. Très très bien gérée, donc on aime bien ce genre de modèle. Vous avez aussi des sociétés comme Unicredit, KBC. L'idéal, évidemment, c'est quand vous arrivez à coupler cette forte rentabilité avec des bilans très solides. Vous trouvez ça aussi chez des sociétés comme Unicredit, pareil, Bavag. Et les deux vous permettent d'avoir des retours à l'actionnaire qui sont extrêmement élevés, donc de faire mieux que le marché sans même que le titre ait besoin d'avoir progressé. En réalité, ils réussissent à progresser parce qu'ils continuent d'améliorer leur performance. Vous avez des banques qui sont aussi assez intéressantes, ce sont celles qui sont corrélées à la courbe de taux. Vous avez notamment les banques les plus cycliques. Vous avez des unicrédits, Société Générale. Ce qu'on aime bien aussi, c'est le thème de la dérégulation dont a parlé Stéphane. Là, ça touche plutôt les banques d'investissement. Et enfin, il y a une dernière catégorie de banques qu'on regarde. Ce sont les banques présentant une très forte capacité de baisse de coût. Souvent, elles ont commencé bien plus tard que les autres, mais elles ont un potentiel de réduction de coût très important. Et dans ce domaine, vous avez Commerce Banque et Société Générale. Donc voilà, ça fait quelques banques qui sont... particulièrement bien placé, si on résume, probablement Bavag, Société Générale, Commerce Bank, qui l'emporte. Et une autre manière d'investir dans ces sociétés-là, c'est bien sûr à travers notre fonds qui a une part importante dans les banques aujourd'hui, donc Eleva Global Multi Opportunity. Merci beaucoup, bonne journée.

• Speaker #2

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