Transcription

• Speaker #0

  Bonjour et bienvenue dans ce nouvel épisode du podcast d'Eleva. Je suis Quentin Warraud, co-gérant du fonds Eleva Leaders avec Diane Bruno et Ingrid Pfeiffer. Aujourd'hui, je vais vous parler des petites et moyennes valeurs européennes. Il ne vous aura pas échappé que depuis 4 ans. il y a une forte sous-performance de la classe d'actifs par rapport aux grandes valeurs. A tel point qu'aujourd'hui, nous sommes à des niveaux de valorisation relatifs qui nous paraissent extrêmes. La décote de valorisation est plus élevée que lors des précédentes phases de crise. Des scénarios très pessimistes. pessimistes sont donc déjà intégrés. Alors pourquoi pas de reprise de la surperformance ? Parce qu'il nous manque deux catalyseurs essentiels, la baisse des taux d'une part et la reprise de l'activité économique européenne. Ces deux éléments tardent à se manifester mais on a quand même en Europe de bonnes nouvelles qui arrivent, notamment sur la partie activité économique. En mars, un stimulus fiscal a été annoncé en Allemagne et cela peut changer la donne. D'abord parce que l'ampleur du stimulus est très importante, parce que le timing de ce stimulus est concomitant avec l'annonce de la Commission européenne de sortir du budget des États les dépenses de défense et donc d'optimiser leur ratio d'endettement. Quand on met tout ça bout à bout, on a un stimulus total qui pourrait avoisiner les 2 milliards, 2 trilliards pardon même, d'euros, soit près de 35% du PIB de l'Allemagne. Alors bien sûr, pas de miracle à court terme, on a une économie allemande qui restera relativement molle en 2020, mais on a quand même une visibilité qui s'améliore pour les années d'après, 2026 et 2027, à tel point que selon certains économistes, si on reprend les chiffres de Goldman Sachs par exemple, on pourrait ajouter un point de pourcentage de croissance du PIB pour 2026, l'Allemagne étant donc le meilleur élève en termes de croissance pour 2026, et une accélération est même envisagée en 2027. Alors évidemment ce changement de paradigme est déjà partiellement reflété dans les performances boursières, les indices allemands comme le le DAX ou le SDAX surperforment le reste du marché européen depuis le début de l'année, avec des performances de près de 20% contre plutôt 11% pour l'indice européen du Stoxx Europe 600. Néanmoins, cela ne rattrape pas le retard accumulé depuis 2022. Si on regarde depuis la fin de l'année 2021, on a un MDAX qui est en baisse de 14%, alors que le DAX est en hausse de 50% et le MIDDAX est à plus de 12%. Aujourd'hui, on a évidemment un champ d'opportunités. qui est très intéressant pour investir sur les valeurs allemandes. On l'a reflété dans notre fonds, puisque nous avons renforcé la part des valeurs exposées à l'Allemagne dans le fonds, soit en investissant directement sur des valeurs allemandes, puisque celles-ci sont très exposées à leur économie domestique. Si on regarde la part de chiffre d'affaires des valeurs allemandes sur l'économie domestique, on est à 45% pour le SDAX, 34% pour le MDAX, et c'est moins de 20% pour le DAX. Donc évidemment, un biais particulièrement domestique. Cet scénario positif pour l'Allemagne va évidemment se refléter au-delà du pays et va évidemment rayonner sur le reste de l'Europe. Et donc on a également renforcé dans notre fonds des valeurs qui sont non allemandes mais exposées à l'économie allemande. Cela va aussi se répartir sur d'autres secteurs que ceux qui sont directement visés par le stimulus. Bien sûr la défense et l'infrastructure vont en bénéficier mais on pense que d'autres secteurs aussi vont être positivement impactés comme la conscience. les industriels ou la consommation qui sont donc autant de secteurs qui nous permettent d'être très diversifiés dans le fond et les valider l'allemagne c'est évidemment un pays très important pour l'europe c'est presque un quart du pib européen donc évidemment quand l'allemagne va bien le reste de l'économie européenne va bien les façons pour nous de bénéficier de cette de cette pause et scénario positif en allemagne on a plusieurs façons de le faire et je vais vous vous citer deux exemples de sociétés. La première, c'est FlatX. FlatX est une plateforme de trading allemande qui génère plus d'un tiers de ses revenus en Allemagne et qui a depuis quelques années fait le choix de se diversifier sur d'autres pays européens. On a une forte décote de valorisation notamment par rapport aux acteurs nordiques comme Avanza. On a une société qui va bénéficier de l'augmentation de la volatilité d'une part, on a vu depuis le début de l'année de forts mouvements sur les marchés et puis on a des décisions de la part de l'Allemagne qui devrait accélérer la croissance de flat ex notamment sur la gestion de l'épargne et de la retraite par capitalisation. Un autre acteur qui va en bénéficier, c'est SPIE, qui est une société française, mais leader européen dans la maintenance des installations électriques et de communication. On a également une société qui se valorise avec des multiples relativement faibles, on est à moins de 15 fois le Price to Earning Ratio 2026. On a évidemment une exposition à l'Allemagne qui est importante, pareil c'est presque un tiers des profits, et évidemment une croissance qui est portée par de la croissance organique bien sûr, mais aussi par des acquisitions qui vont se faire notamment en Allemagne, mais aussi dans le reste de l'Europe, et qui permettront à Speed de générer une croissance des profits très intéressante. Nous avons bien sûr beaucoup d'autres exemples à discuter pour s'exposer aux petites valeurs européennes et également à la croissance allemande. Mais vous l'aurez compris, nous sommes très positifs sur la classe d'actifs des petites et moyennes valeurs et espérons vivement retrouver de la surperformance sur le moyen terme.

• Speaker #1

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